Differenza tra un ETF spot e un ETF sui futures

Se sei arrivato fin qui, probabilmente sai già cos'è un ETF. Hai capito il concetto generale: Un fondo che viene negoziato in borsa come un'azione, che replica un indice o un'attività finanziaria e che consente investimenti diversificati a costi contenuti. C'è però un dettaglio che cambia tutto: non tutti gli ETF replicano l'asset sottostante allo stesso modo. Alcuni lo acquistano effettivamente. Altri lo simulano tramite contratti futures. E questa differenza, che compare come nota tecnica nel prospetto informativo, può avere un impatto reale sul rendimento che l'investitore otterrà nel tempo.

In questo articolo, spieghiamo cosa distingue un ETF spot da un ETF future, cos'è il contango e perché è importante, come si confrontano in termini di costi ed errore di tracking e quali opzioni sono disponibili in Spagna per gli investitori al dettaglio. Se conosci già le nozioni di base e vuoi approfondire i dettagli che fanno la differenza, questo è l'articolo che fa per te.

Che cos'è un ETF spot?

Un ETF spot, detto anche ETF a replica fisica, è un ETF che investe direttamente nell'attività sottostante che intende replicare. Se l'ETF replica l'indice S&P 500, acquista azioni delle società che compongono tale indice. Se si tratta di un ETF obbligazionario, acquista le obbligazioni presenti nel portafoglio. Se è un ETF su Bitcoin, il fondo acquista e detiene BTC.

La conseguenza diretta di questo meccanismo è che il prezzo dell'ETF segue direttamente l'andamento dell'attività sottostante, senza intermediari. Non ci sono contratti in scadenza, né rinnovi da effettuare, né differenze strutturali tra il prezzo dell'ETF e il prezzo dell'attività che rappresenta. La replica è quanto più fedele possibile alla performance dell'attività sottostante.

Questo ha due importanti implicazioni per l'investitore. La prima è un basso tracking error: l'ETF spot raramente si discosta in modo significativo dall'indice o dall'asset che replica, fatta eccezione per l'effetto TER (Total Expense Ratio) del management. La seconda è l'assenza del cosiddetto problema del rollover, un concetto che acquista perfettamente senso quando si analizza il suo opposto, l'ETF sui futures.

Ecco alcuni esempi specifici di ETF spot molto conosciuti: Gli ETF sull'indice S&P 500 di Vanguard (VOO) e iShares (IVV) sono disponibili in versione UCITS per il mercato europeo. Nel mondo delle criptovalute, la Securities and Exchange Commission (SEC) statunitense ha approvato i primi ETF spot sulla criptovaluta Bitcoin nel mercato americano nel gennaio 2024, una pietra miliare che ha dimostrato quanto a lungo il mercato attendesse questo tipo di struttura diretta rispetto agli ETF futures già esistenti. In Europa, gli ETP UCITS e gli ETF sulle criptovalute con replica fisica esistevano già prima di tale data, regolamentati dalla Direttiva UCITS e vigilati dai corrispondenti organismi nazionali.

Che cos'è un ETF sui future?

Un ETF sui future non acquista direttamente l'asset sottostante che intende replicare. Assume invece posizioni in contratti future su tale asset: accordi finanziari che prevedono l'acquisto o la vendita dell'asset a un prezzo prestabilito in una data futura specifica. Il profitto o la perdita dell'ETF sui future dipende dall'andamento di questi contratti, non dall'asset sottostante in sé.

Per capire perché questo sia importante, è necessario comprendere il problema del rollover. Un contratto future ha una data di scadenza. Quando tale data si avvicina, l'ETF future non può semplicemente aspettare: deve effettuare il rollover della sua posizione, ovvero deve vendere il contratto in scadenza e acquistarne uno nuovo con una data di scadenza successiva. Questa operazione è chiamata rollover e il suo costo dipende dalla differenza di prezzo tra il contratto in scadenza e il nuovo contratto.

È qui che entra in gioco il concetto di contango. Il mercato è in contango quando il prezzo del contratto future è superiore al prezzo spot dell'attività sottostante. In questa situazione, ogni rollover ha un costo implicito: l'ETF vende a un prezzo basso (il contratto in scadenza, il cui prezzo è convergito verso il prezzo spot) e acquista a un prezzo alto (il nuovo contratto al prezzo future, che è superiore al prezzo spot). È come rinnovare un abbonamento annuale in cui il fornitore addebita ogni volta il prezzo di mercato previsto, non il prezzo concordato: si paga il prezzo di mercato corrente più l'aumento previsto, non il prezzo precedente. Ripetendo questo processo mese dopo mese, il costo accumulato può diventare considerevole.

L'utilizzo degli ETF sui future è stato storicamente predominante negli ambienti istituzionali e nei mercati delle materie prime, dove la difficoltà di immagazzinare l'asset fisico – un barile di petrolio, tonnellate di grano, lingotti d'oro – rendeva i future l'alternativa più pratica. Per l'investitore a lungo termine in attività finanziarie, la logica è molto meno chiara.

L'esempio più emblematico nel mondo delle criptovalute è il ProShares Bitcoin Futures ETF (BITO), lanciato nell'ottobre 2021 negli Stati Uniti. È stato il primo ETF su Bitcoin approvato dalla SEC, proprio perché la struttura a future non richiedeva al fondo di detenere direttamente BTC. Per oltre due anni, è stato l'unico modo per accedere a un ETF su Bitcoin nel mercato statunitense. L'approvazione dell'ETF spot nel gennaio 2024 ha rappresentato un cambiamento strutturale: ha significato la disponibilità di uno strumento che acquistava effettivamente la criptovaluta, con la conseguente differenza nella struttura dei costi.

Principali differenze tra ETF spot e ETF futures

Se si comprendono i meccanismi di ciascuna struttura, un confronto diretto è semplice. Tuttavia, avere una sintesi in un unico luogo è utile quando si devono prendere decisioni specifiche.

Il messaggio centrale della tabella è semplice: per l'investitore individuale con un orizzonte temporale di lungo termine, l'ETF spot è generalmente la struttura più efficiente. Gli ETF sui future hanno utilizzi legittimi – copertura del rischio, esposizione tattica a breve termine, trading istituzionale – ma questi utilizzi non si allineano con il profilo di chi investe in un ETF per costruire ricchezza nel corso degli anni.

Quale dei due ha un costo inferiore a lungo termine?

In breve, gli ETF spot tendono ad essere più convenienti nel lungo periodo. Il motivo è strutturale: il costo di un ETF spot è essenzialmente rappresentato dal TER (Total Expense Ratio) di gestione, un tasso percentuale annuo fisso chiaramente indicato nel prospetto informativo. Il costo di un ETF futures include tale TER più il costo di rollover implicito, che fluttua in base alle condizioni del mercato futures e può essere difficile da prevedere.

Nei mercati delle materie prime, dove il contango è stato una condizione frequente, i costi di rollover hanno eroso tra il 5% e il 10% del valore di un ETF su base annua per periodi prolungati: una cifra storica che riflette situazioni estreme e che richiede una citazione specifica prima della pubblicazione. Nel mercato azionario o delle criptovalute, l'impatto potrebbe essere minore a seconda delle condizioni prevalenti del mercato dei derivati, ma il meccanismo è lo stesso.

Prima di procedere, è necessaria una precisazione: le prestazioni passate non sono un indicatore affidabile dei risultati futuri. I dati storici sul contango illustrano il meccanismo, ma non prevedono cosa accadrà in futuro.

Quale di questi è disponibile in Spagna per gli investitori al dettaglio?

In Spagna, gli ETF sui future sono principalmente strumenti istituzionali. Gli investitori al dettaglio non hanno accesso diretto alla maggior parte di essi tramite le piattaforme di investimento standard e, quando l'accesso è disponibile, gli strumenti sono spesso complessi e richiedono una documentazione di adeguatezza specifica ai sensi della MiFID II.

Gli ETF UCITS cash sono lo strumento di investimento accessibile per gli investitori retail spagnoli, vigilati dalla CNMV (Commissione Nazionale del Mercato dei Titoli spagnola) e regolamentati dalla Direttiva UCITS dell'Unione Europea. Sono negoziati sulle borse europee con la stessa liquidità di un'azione, con spread ridotti e una struttura dei costi trasparente. Per maggiori informazioni, contatta il team di prodotto all'indirizzo Bit2Me Si noti che il catalogo disponibile corrisponde esclusivamente agli ETF UCITS spot e non include gli ETF futures: questa distinzione è rilevante per l'investitore a lungo termine e dovrebbe essere confermata prima della pubblicazione.

ETF tradizionali vs. ETF sulle criptovalute

Quando parliamo di ETF, parliamo di due universi che coesistono sotto lo stesso termine, ma che presentano caratteristiche, normative e profili di rischio distinti. Comprendere questa distinzione è fondamentale per distinguere l'investitore che sa cosa detiene nel proprio portafoglio da quello che conosce solo il nome del prodotto.

ETF tradizionali: azionari, obbligazionari e misti

Gli ETF tradizionali sono strumenti finanziari regolamentati a livello europeo dalle direttive MiFID II e UCITS. In Spagna, la loro vigilanza è affidata alla CNMV (Commissione Nazionale del Mercato dei Valori) e, quando quotati su mercati organizzati, all'ESMA (Autorità Europea degli Strumenti Finanziari e dei Mercati) a livello europeo. Coprono un ampio spettro di asset: azioni globali (MSCI World, S&P 500, IBEX 35), reddito fisso (obbligazioni governative, obbligazioni societarie, debito dei mercati emergenti), materie prime e portafogli misti. Il quadro giuridico è ben consolidato, i prospetti informativi sono dettagliati e i meccanismi di tutela degli investitori, tra cui il Fondo di Garanzia degli Investimenti (FOGAIN) per gli intermediari in Spagna, sono chiaramente applicati.

Investire in un ETF azionario o obbligazionario globale è, dal punto di vista normativo, una delle opzioni più protette a disposizione degli investitori al dettaglio in Spagna. Il capitale rimane soggetto al rischio di mercato, ma il quadro normativo è solido e ben consolidato. Questi ETF sono disponibili a Bit2Me Investi all'interno del suo catalogo UCITS.

ETF sulle criptovalute: due livelli di regolamentazione

Gli ETF e gli ETP sulle criptovalute appartengono a una categoria diversa. In Europa, questi prodotti esistono come ETP (Exchange Traded Products) o ETF UCITS con esposizione alle criptovalute. La loro struttura normativa presenta una caratteristica importante che gli investitori devono comprendere: vi sono due livelli distinti che si applicano simultaneamente.

Il primo livello è rappresentato dallo strumento finanziario stesso: l'ETF o l'ETP, in quanto veicolo di investimento, è conforme alla direttiva UCITS o a normative equivalenti in materia di strumenti finanziari. In questo caso, si applica la terminologia della CNMV: **investire in un ETF Bitcoin** è un'operazione di investimento in uno strumento finanziario regolamentato.

Il secondo livello è costituito dall'asset sottostante: la criptovaluta Bitcoin (BTC), la criptovaluta Ethereum (ETH) o qualsiasi altra criptovaluta replicata dall'ETF. L'asset sottostante è una criptovaluta come definita dal Regolamento MiCA. Pertanto, quando si parla di cosa detiene o replica l'ETF, la terminologia corretta è: **l'ETF offre un'esposizione al prezzo della criptovaluta Bitcoin (BTC)**, e non "l'ETF investe in Bitcoin" come se il BTC fosse un asset finanziario convenzionale.

Questa distinzione non è meramente semantica. Ha implicazioni concrete per la tutela degli investitori. Il FOGAIN (Fondo di Garanzia degli Investimenti) protegge i clienti degli intermediari finanziari registrati in caso di insolvenza dell'intermediario, per gli strumenti regolamentati dalla MiFID II. Le criptovalute detenute direttamente non beneficiano di questa protezione. Se investite in un ETF UCITS su criptovalute tramite un intermediario regolamentato, lo strumento finanziario stesso potrebbe essere coperto da questa protezione, a seconda dell'intermediario. Se acquistate la criptovaluta direttamente, non lo è.

Il profilo di rischio degli ETF sulle criptovalute differisce anche da quello dei tradizionali ETF azionari. La volatilità della criptovaluta sottostante è strutturalmente più elevata rispetto a quella degli indici azionari consolidati. Un ETF su Bitcoin può perdere il 50% del suo valore in un mercato ribassista, mentre un ETF sull'indice MSCI World ha storicamente registrato cali inferiori in periodi comparabili. Questo non rende il prodotto migliore o peggiore, significa semplicemente che il profilo di rischio è diverso e la decisione di investimento dovrebbe essere valutata tenendo conto di questa differenza.

ETF a reddito fisso: obbligazioni con la liquidità di un ETF

Gli ETF obbligazionari meritano una menzione speciale perché rappresentano uno dei modi più efficienti per accedere a una classe di attivi che, nella sua forma tradizionale, presenta reali barriere all'ingresso per il singolo investitore.

Un'obbligazione è uno strumento di debito: l'emittente – un governo, un'azienda o un'istituzione – prende in prestito denaro dal mercato in cambio del pagamento di interessi periodici e del rimborso del capitale alla scadenza. Le obbligazioni presentano caratteristiche prevedibili – scadenza, cedola, rating creditizio – che le rendono complementari alle azioni in un portafoglio diversificato. Tuttavia, investire direttamente in singole obbligazioni presenta notevoli svantaggi: importi minimi elevati (spesso 100.000 euro o più per obbligazione), mercati OTC con scarsa trasparenza dei prezzi e difficoltà nella costruzione di un portafoglio diversificato con capitali limitati.

Un ETF obbligazionario risolve questi problemi raggruppando decine o centinaia di obbligazioni in un unico strumento quotato. Gli investitori ottengono accesso a un portafoglio diversificato di obbligazioni – governative, societarie, dei mercati emergenti o miste – con piccoli investimenti iniziali e con la liquidità di uno strumento negoziato in tempo reale. Il TER (Total Expense Ratio) di un ETF obbligazionario è in genere basso e la trasparenza del portafoglio è solitamente giornaliera.

Per gli investitori che desiderano bilanciare la propria esposizione azionaria con una componente più stabile, gli ETF obbligazionari rappresentano uno degli strumenti più accessibili oggi disponibili. L'articolo [ETF obbligazionari: cosa sono e come funzionano [link a B10]] tratta in dettaglio questa categoria.

Come accedere agli ETF spot dalla Spagna con Bit2Me Investire?

L'accesso agli ETF UCITS regolamentati (a pronti, tramite replica diretta e sotto la supervisione della CNMV, la Commissione Nazionale del Mercato dei Valori spagnola) è stato storicamente più complicato del necessario per gli investitori retail spagnoli. Le piattaforme bancarie tradizionali offrono un catalogo limitato, spesso incentrato su fondi proprietari, con classi di quote che includono i costi di distribuzione. Bit2Me Investi in modifiche a tale accesso con tre caratteristiche specifiche.

La prima è l'architettura aperta: il catalogo degli ETF disponibili non è vincolato da accordi di distribuzione con i gestori patrimoniali. La selezione si basa sull'efficienza dei costi e sull'adeguatezza al profilo dell'investitore, senza conflitti di interesse derivanti da retrocessioni. Si prega di verificare con il team di prodotto che il catalogo ETF in Bit2Me Invest si riferisce esclusivamente agli ETF spot UCITS prima della pubblicazione.

La seconda opzione è l'accesso a classi di quote istituzionali a partire da 1 €. Lo stesso meccanismo di aggregazione patrimoniale che consente l'accesso ai fondi di investimento in classi di quote istituzionali si applica anche agli ETF presenti nel catalogo: il volume complessivo dei clienti della piattaforma permette di ottenere condizioni che nessun singolo investitore potrebbe negoziare individualmente. Il TER medio degli ETF disponibili è soggetto a conferma da parte del team di prodotto.

Il terzo vantaggio è la semplicità operativa: archiviazione sicura, rendicontazione fiscale e accesso da un unico punto. L'investimento minimo parte da 1 €.

FAQ – Domande frequenti sugli ETF spot e sugli ETF future